Khi mọi người nhìn chart Bitcoin, tôi nhìn vào ánh mắt của Jerome Powell. Nhưng hôm nay, khi một cái tên cũ – Kevin Warsh – xuất hiện trước Quốc hội với bản báo cáo chính sách tiền tệ, tôi dừng lại. Không phải vì ông ta nói gì, mà vì cách ông ta nhìn vào con số M2 như thể đang đọc một bản án tử hình cho kỷ nguyên tiền rẻ.
Bối cảnh thực ra rất quen thuộc: Fed đang đi trên dây. Thị trường đã pricing in 2-3 lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, bất chấp CPI vẫn ngoan cố trên 3%. Nhưng Warsh – cựu Thống đốc Fed, người từng được coi là ‘cánh tay phải’ của Bernanke trong khủng hoảng 2008 – lại mang đến một câu chuyện hoàn toàn khác. Ông không nói về ‘dữ liệu phụ thuộc’ vô thưởng vô phạt. Ông nói về ‘money supply’. Và đó là thứ khiến mọi chiến lược đầu tư rẻ tiền sụp đổ.
Cốt lõi kỹ thuật nằm ở điểm này: Warsh tin rằng lượng tiền khổng lồ được bơm ra trong đại dịch vẫn đang lưu thông trong hệ thống, tạo ra ‘inflation ngầm’ mà CPI không thể đo lường hết. Ông nhìn vào M2 – dù đã giảm tốc, nhưng vẫn cao hơn 40% so với xu hướng trước COVID. Với một người từng sống qua QE1, QE2, QE3, con số ấy là đủ để thuyết phục ông rằng ‘last mile’ của cuộc chiến chống lạm phát sẽ là một con đường đầy máu. Còn với thị trường, điều đó có nghĩa là: lãi suất sẽ ở đỉnh lâu hơn, và mọi giấc mơ về ‘Fed pivot’ đều là ảo giác.
Tôi nhớ lại năm 2017, khi tôi 18 tuổi, lần đầu đầu tư ICO. Khi ấy, tôi học được một bài học: đừng bao giờ tin vào câu chuyện của những người đang cố bán cho bạn thứ gì đó. Hôm nay, Warsh cũng đang bán cho Quốc hội một câu chuyện. Nhưng khác với Powell – người luôn cố gắng làm dịu thị trường bằng những lời lẽ mơ hồ – Warsh lại chọn cách đánh thức nỗi sợ. Đó là một hành động có chủ đích. Ông muốn thị trường hiểu rằng: nếu các bạn nghĩ rằng CPI giảm là đủ, các bạn đã sai. Các bạn cần nhìn vào bảng cân đối kế toán của chính mình trước khi nhìn vào của Fed.
Góc nhìn phản trực giác xuất hiện khi tôi nhìn vào phản ứng của thị trường crypto sau tin này. Lẽ ra, một bài phát biểu hawkish sẽ giết chết Bitcoin. Nhưng không. Giá chỉ giảm nhẹ rồi phục hồi. Tại sao? Bởi vì câu chuyện ‘Fed sẽ tiếp tục thắt chặt’ thực ra đã được các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm tính đến từ lâu. Họ biết rằng dù Warsh có nói gì, Fed vẫn sẽ phải xoay trục khi một cuộc khủng hoảng tín dụng thực sự nổ ra – có thể là từ thị trường commercial real estate, nơi 1.5 nghìn tỷ đô la nợ đáo hạn trong năm nay. Điều mà Warsh không nói, nhưng tôi nhìn thấy trong đôi mắt của ông, là nỗi sợ hãi thực sự: ‘Nếu chúng tôi thắt chặt quá lâu, chúng tôi sẽ phá vỡ thứ gì đó. Nhưng nếu chúng tôi nới lỏng quá sớm, chúng tôi sẽ mất tất cả uy tín.’
Và chính trong khoảng trống giữa hai nỗi sợ ấy, những câu chuyện mới được sinh ra. Tôi nhìn vào dòng tiền đang chảy từ các quỹ đầu tư mạo hiểm vào những dự án Layer 2 có khả năng chịu được lãi suất cao – những dự án mà chi phí chứng minh ZK rollup thấp đến mức có thể tồn tại trong môi trường ‘high for longer’. Tôi thấy những người xây dựng thực sự đang tận dụng thời kỳ thanh lọc này để củng cố nền tảng, giống như tôi đã làm sau mùa đông 2022 khi mất 60% danh mục và phải tìm lại ý nghĩa qua những cuộc trò chuyện với hai người bạn – một kỹ sư smart contract, một nhà kinh tế học hành vi.
Takeaway cho tuần này không phải là một lời khuyên mua hay bán. Đó là một câu hỏi: ‘Bạn đã sẵn sàng cho câu chuyện tiếp theo chưa?’ Bởi vì Warsh vừa mở ra một chương mới – nơi Fed không còn là người kể chuyện duy nhất. Giờ đây, thị trường sẽ tự viết nên câu chuyện của mình, bằng máu và nước mắt của những kẻ lạc quan. Hãy nhìn vào đôi mắt họ. Tôi thấy ở đó sự hoảng loạn pha lẫn hy vọng. Và đó chính là nơi dòng tiền thông minh sẽ tìm đến.